비트코인 현물 ETF승인 후 가격 하락 이유 원인(feat. GTBC)

안녕하세요.

비트코인 현물 ETF의 승인이 2024년 1월 10일 이루어졌습니다. 많은 분들이 비트코인 정규시장 편입으로 인한 대규모 투자금이 유입될 것으로 기대했습니다. 실제로 ETF의 첫 거래량은 역대 신규 상장 ETF 중 가장 많은 거래규모(약 40억 달러)를 나타낼정도로 뜨거웠습니다.

 

그런데, 비트코인의 가격은 승인전의 기대와는 달리 48900달러까지 치솟다가 주저앉아 2024년 1월 14일 현재 42800달러 선에서 거래가 되고 있습니다. 왜? 비트코인의 가격이 상승하지 않고 하락을 하게 된 것일까요? 정확하게 정답을 내놓긴 어렵지만 그레이스케일의 GBTC대규모 환매가 가장 큰 이유 중 하나이지 않을까 생각하고 있습니다. 실제 1월 11일에 상장된 11개의 비트코인 현물 ETF 중 그레이스케일의 GBTC를 제외한 다른 ETF들은 대규모 자금의 순 유입이 있었는데요. 그러면 왜 GBTC만 대규모 환매사태가 발생했는지 알아보겠습니다.

바이낸스 비트코인 1시간봉 차트. ETF거래 직후 가격이 상승하다 그뒤로 대규모 하락 발생.

1. 그레이스케일의 GBTC란 무엇인가?

다른 ETF와 달리 그레이스케일의 GBTC는 기존에 거래되던 신탁증권이 전환된 형태라는 점이 다른 ETF와 가장 큰 차별점을 보이는 구조입니다. ETF전환전의 신탁증권인 GBTC도 비트코인에 대한 직접적인 투자 없이 간접적으로 투자를 할 수 있다는 점은 동일한데요, ETF와 같이 주식 생성 및 상환의 구조가 없기 때문에 오직 공급과 수요에 따라서 가격 형성이 이루어졌다는 점입니다.

 

처음 신탁을 구성하면서 실제 비트코인을 매입 했고 그에 대한 권리 증서로 GBTC란 증권을 신탁자들에게 배부했습니다. 신탁자들은 OTC(장외시장)에서 신탁증권을 거래했으며 그동안 비트코인의 가치 변화에 따라 프리미엄 혹은 디스카운트된 형태로 거래가 되었다는 점입니다. 실제로 2023년에는 상당한 디스카운트를 가지고 GBTC가 거래되어왔습니다.

 

예를 들어, 2023년 6월 17일에는 GBTC의 할인율이 거의 -37%에 이르렀습니다. 이는 GBTC가 그것이 추적하는 비트코인의 순자산가치(NAV)에 비해 상당히 낮은 가격으로 거래되었음을 의미합니다. 이 기간 동안, 비트코인 시장에 대한 긍정적인 분위기와 함께, 기관 투자자들의 관심이 높아지면서 GBTC의 할인율이 좁혀지기 시작했습니다. 특히, BlackRock이 미국에서 최초의 비트코인 스폿 ETF를 출시할 것이라는 소식이 전해지면서 GBTC에 대한 투자자들의 관심이 증가했습니다.

2023년 말로 가면서, GBTC의 할인율은 점차 줄어들어 2024년 1월 11일 기준으로 -1.55%에 이르렀습니다. 이는 GBTC가 ETF로 전환됨에 따라, 그 할인율이 거의 제로에 가까워졌음을 나타냅니다.

 

2. ETF와 차이점은?

ETF는 순자산가치(NAV)에 따라 ETF의 가치가 재정산되며 실제로 그에 때라 주식 신규생성이나 환매가 주기적으로 이루어집니다. 그렇지만 그레이스케일의 신탁 GBTC의 경우는 주식 신규생성이나 환매가 없었습니다. 그렇기 때문의 GBTC신탁증권의 순자산가치가 비트코인의 실제 가치를 완벽히 추종할 수 없었습니다. 그렇기 때문에 ETF투자자는 환매를 하면 순자산가치에 거의 맞는 자산을 돌려받게 되는 반면 신탁증권은 실제 프리미엄이나 디스카운트만 큰 환매 자산 가치가 다르기 때문에 순자산가치가 실제 자산과 일치하지 않는 한 쉽게 환매를 할 수 없었습니다.

3. 기존 신탁 GBTC 투자자의 환매 러시

그레이스케일의 현물 ETF는 기존 신탁증권은 ETF로 전환했습니다. 앞서 알아봤듯이 연중 30%가 넘은 큰 할인율로 거래가 되었으며 실제 상장 전까지도 1.55%의 할인율을 기록했기 때문에 기존 보유자들은 환매만 해도 적게는 1.55%에서 30%가 넘은 수익을 일시게 얻게 되는 구조였습니다. 특히 GBTC거래자의 환매 장애물이 없어진 장내 ETF거래였기 때문에 따로 거래자를 찾을 필요 없이 대규모로 거래를 할 수 있었습니다. 실제로 어느 정도의 규모로 할인거래가 되었는지 장외거래이기 때문에 정확하게 알 수는 없지만 그 규모는 상당할 것으로 보입니다. 특히 돈나무 누나로 잘 알려진 캐시우드의 아크인베스트먼트도 GBTC의 대규모 투자였는데 할인율이 상당히 줄어든 2023년 연말에 대규모 매도를 한 것을 보면 다른 신탁투자자들의 환매도 쉽게 예상할 수 있습니다.

4. GBTC 투자자 환매 그 후

비트코인의 시세는 매우 불안정하기 때문에 할인율을 갖고 GBTC에 투자했던 기존투자자들은 수익을 확정하기 위해서 당분간 환매를 이어갈 것으로 예상됩니다. 첫날에만 GBTC의 거래량이 23억 달러에 달했습니다. 이 거래량 대부분은 환매를 하기 위한 투자자들의 탈출로 보이며 이런 수익자들이 환매를 멈추는 시기에 다시 비트코인의 시세는 안정될 것으로 예상됩니다. GBTC의 ETF전환직전 자산관리규모가 대략 170달러였던 것을 감안하면 그 시기는 길지 않을 것이라 예상됩니다. 여기에 올해 예정된 비트코인의 반감기 이슈와 맞물려 다시 한번 비트코인이 대규모 상승을 이룰 수 있을지 주목되는 부분입니다.

비트코인 현물 ETF의 승인은 비트코인 시장에 중대한 영향을 미쳤습니다. 이로 인해 비트코인 가격 변동성은 증가했으며, 기존 GBTC 투자자들의 환매를 통한 수익실현 움직임이 있었습니다. 앞으로는 이러한 환매 압력이 줄어들 것이며 이 시기를 넘어서면, 비트코인의 가격은 다시 안정을 찾고 반감기 이슈와 함께 상승세를 이어갈 수 있는 기회를 맞이하기를 기대하면서 이만 마치겠습니다. 성투하세요!